最近1个月，原油市场利好消息频现，有天灾类的如美国寒潮、黑海风暴；地缘政治风险之类的红海冲突，利比亚内乱，俄罗斯波罗的海港口炼油厂遇袭；也有权威部门发布的报告，如IEA、OPEC、EIA先后在1月发表了看好今年原油需求的月度报告股票杠杆配资网，美国持续表现坚韧的经济数据、2023年第四季度GDP增速超预期。另外，最新公布的路透社调查OPEC国家1月产量也证实OPEC自愿减产国家确实在执行其宣称的减产计划。

　　然而，与这些利好相对应的，却是原油价格慢吞吞地“挤牙膏式”的上涨。笔者认为，投资者应该远离当下市场上纷纷扰扰的利多利空消息，和2022年年初的原油市场进行一番比较，分析当下原油市场的基本面。

　　2022年，为了顺应新冠肺炎疫情干扰下经济复苏的需求，OPEC+原油产量处于增产周期，美国大量抛储，关于美伊谈判伊朗原油将重归市场的传言亦不绝于耳，全球高通胀、各经济体央行紧缩预期迭起。在诸多 “不利因素”的影响下，仅仅因为一次俄乌冲突，布伦特原油价格从95美元/桶上冲至140美元/桶。在消化了俄乌冲突的风险溢价短暂回落后，国际油价二次上行，再度到达125美元/桶，直到2022年6月美联储加息才最终终结了该轮涨势。

　　再看如今，在多轮减产后，当前OPEC国家原油产量较2022年最高峰时已经下降230万桶/日（剔除安哥拉“退群”影响），美国已经开始稳定收储（虽然体量不大），美联储和欧央行降息只是时间问题，宏观层面对于需求的压力将逐渐消散，在诸多“有利因素”助推下，且伴随一系列短期突发利多因素，布伦特油价却仅上涨了10美元/桶。

　　反差如此明显，究竟是俄罗斯对原油市场的影响力超过了中东地区，还是基本面情况差别较大，导致原油价格对风险事件的反应截然不同呢？笔者认为，关键在于基本面。

　　那么，为什么拥有诸多“不利因素”的2022年的基本面比拥有诸多“有利因素”的当下更强呢？笔者认为主要原因有两点，一是相比于需求，供应更容易被忽略，二是相比于边际变量，绝对数量更容易被忽略。

　　需求预估可以援引权威机构的报告，个人的修正性分析在权威机构的“金字招牌”下往往显得苍白无力。需求也可以从炼厂开工率、表观需求等高频数据获得，频率更高、相对更容易得到。供应预估同样依赖权威机构的报告，但相对变数较大，因为供应更易受不可抗力影响。相比于需求，权威机构对供应预估的修正弹性也更大。供应数据无法及时获取，只能通过航运数据推断，官方公布的数据则是1个月一次，因此供应数据相对频率更低、时间更滞后，而且不稳定。

　　边际变量则是当前研究做精做深趋势下的“陷阱”。在市场平衡的情况下，边际变量较为重要，而当市场存在供需矛盾时，边际变量就不太重要了。

　　再说2022年，事实上，2022年原油的基本面十分强劲，因为当时OPEC+的复产能力跟不上需求的复苏步伐，证据就是无论原油价格在100美元/桶、110美元/桶还是120美元/桶，产量远低于当时OPEC+产量配额的原油生产国始终未能成功提升产量，我们认为当时这些国家失去了增产能力，错失了一波赚钱良机。因此在供应绝对数量有缺口的情况下，“利空因素”影响力大大减弱，因为它们都是边际影响，难以填补绝对的供需缺口。在此背景下再发生俄乌冲突这样的风险事件，市场会出现恐慌情绪，价格弹性十足。之后油价的二次上涨似乎说明，即便没有发生俄乌冲突，油价也会不断上行，直到另一个绝对性因素“美联储加息周期”登场。

　　再说当前，市场最大的矛盾是供应较多，尤其是非OPEC+国家供应过多，使得1月OPEC+国家的市场份额已经降至接近50%，这是OPEC+组建以来前所未有的情况。OPEC+国家1年半以来的努力减产，不仅是为了抗衡欧美高利率政策下的需求萎缩，更是为了抗衡不断增长的竞争对手的供应，因此仅从需求预期层面去推导原油市场是片面的，比如沙特在OPEC+减产期间依然全面下调2月全球范围原油官方售价，就是为了和非OPEC国家争夺市场客户。因此当前需求预期多一点或者少一点无关大局，重要的是非OPEC+国家供应增加量的绝对值，已经达到可以与OPEC+国家充分争夺市场份额的地步。这也解释了为什么当前市场对诸多短期利好和红海局势远不如当初对俄乌冲突那么敏感，因为本来供应就很充足，况且OPEC国家（不算其盟友）还有这些年通过减产积攒下来的额外的230万桶/日剩余产能。

　　因此，笔者认为原油市场价格难以持续性上行，油价要打破当前局面向上运行，需要的是全局性的改善，并非边际利好或者预期层面的利好推动就能解决的。当然，OPEC+国家仍在坚持减产和中东地区不断升温的地缘政治风险也使得油价难以大幅下跌，预计当前位置油价大概率延续区间振荡格局。但由于当前市场不可控因素较多，投资者可以考虑采取“马后炮”式的交易策略，比如在短期地缘政治风险推动原油价格上涨且波动率放大之后，寻找卖出浅实值看涨期权的机会，这样即使后续油价持续上涨股票杠杆配资网，也可以通过补充期货多头仓位规避风险，卖权获得的权利金则提供了观测补仓必要性的机会区间。（作者单位：东吴期货）